LVMH의 -6%는 수요 붕괴가 아니었다

같은 분기, 정반대로 갈린 그래프

숫자만 보면 두 시장은 다른 세계에 있는 듯합니다. 롯데백화점은 매출 8,723억 원(+8.2%)에 영업이익 1,912억 원(+47.1%)을 냈고, 신세계백화점은 매출 7,409억 원(+12.4%)에 영업이익 1,410억 원(+30.7%)을 기록했습니다. 현대백화점은 백화점 부문 순매출 6,325억 원(+7.4%)으로 1분기 기준 역대 최대를 찍었습니다. 이익 증가율이 매출 증가율을 크게 웃돈 것은 마진이 높은 명품 쪽으로 판매 구성이 쏠렸다는 신호로 읽힙니다.

명품 신장률은 롯데 30.0%, 신세계 29.8%, 현대 30.0%. 세 회사가 약속이나 한 듯 같은 자리에 모였습니다. 글로벌 수요가 식는다는 분기에 한국 3사만 전부 최고 기록을 세운 것 자체가 하나의 사건입니다. 여기서 읽어야 할 것은 '역대 최대'라는 헤드라인이 아니라, 한국 채널이 글로벌 흐름에서 떨어져 나온 디커플링의 정체입니다.

LVMH의 -6%를 원문에서 다시 읽으면

LVMH가 4월 13일 낸 1분기 발표문의 제목은 'LVMH continues to achieve organic growth' — 정환율 성장을 이어갔다는 것입니다. 전사 매출은 191억 2,100만 유로로 전년(203억 1,100만 유로) 대비 보고환율 기준 6% 줄었지만, 정환율 기준으로는 1% 늘었다. 환율 효과가 -7%p였기 때문입니다. 유로가 강해진 만큼 해외에서 번 돈이 유로로 환산될 때 쪼그라들었다는 뜻이지, 물건이 안 팔렸다는 뜻이 아닙니다.

부문별로 뜯으면 더 분명해집니다. 정환율 기준으로 워치·주얼리 +7%, 와인·스피리츠 +5%, 셀렉티브 리테일링 +4%, 향수·화장품 0%입니다. 다섯 부문 중 유일한 마이너스가 패션·가죽(-2%)이고, 이 부문 하나가 전사 매출의 48%(92억 유로·약 15.7조원)를 차지합니다. 전사 그래프를 끌어내린 것은 '명품 전체'가 아니라 가장 큰 한 부문이었습니다.

다만 여기서 멈춰야 합니다. 패션·가죽은 정환율로도 마이너스이고, LVMH 스스로 중동 분쟁이 분기 정환율 성장률을 약 1%p 잠식했다고 밝혔습니다. 환율 착시가 크다는 것과 약세가 전혀 없었다는 것은 다른 말입니다.

-6%는 수요의 숫자가 아니라 환율의 숫자였다. 정환율로 마이너스인 부문은 다섯 중 하나뿐이었다.

그 환율이 서울에서는 반대로 작동했다

유로를 강하게 만든 힘은 원화를 약하게 만들었습니다. 원-유로 환율은 6월 5일 야간시장에서 1,800원을 넘어 2009년 3월 이후 17년 만의 기록을 썼습니다. 글로벌 본사가 가격을 올려도, 원화가 약하면 한국 매장의 외국인 체감가는 오히려 매력적입니다. 여기에 K-컬처가 끌어온 관광 수요와 수년간 누적된 공간 리뉴얼 투자가 겹쳤습니다. 신세계백화점 본점은 2025년 12월 에르메스·루이비통·샤넬·까르띠에 매장 리뉴얼을 한꺼번에 끝냈습니다.

결과적으로 같은 통화 변동이 파리 본사의 장부에서는 마이너스로, 서울 매장의 매출에서는 플러스로 찍혔습니다. 한국은 에루샤가 매출을 방어할 수 있는 상대적 안전지대가 됐습니다.

성장은 초고가에 쏠렸다

'명품 30%'라는 한 덩어리 안에서도 속도는 갈렸습니다. 신세계 기준 럭셔리 주얼리는 55.6%, 워치는 36.9% 뛰었고 명품 전체는 28%였습니다. 반면 식품은 13%, 일반 패션은 11%에 그쳤습니다. 이번 분기 매출을 실제로 끌어올린 것은 초고가 카테고리였다는 뜻입니다.

문제는 성장의 '구성'입니다. 초고가와 외국인에 성장이 쏠려 있다는 것은, 흔들리는 미들 마켓이 한 자릿수 신장에 갇혀 있다는 뜻이기도 합니다. 화려한 헤드라인 아래에서 카테고리별 온도차는 오히려 벌어졌습니다.

외국인은 늘었는데, 그 외국인이 바뀌었다

외국인 지표는 이 호황의 성격을 가장 선명하게 드러냅니다. 3사는 7월 13일 상반기 외국인 실적을 자체 발표했습니다. 신세계백화점은 5,800억 원으로 전년 대비 120% 늘어 반기 기준 역대 최대를 기록했고, 롯데백화점은 6,400억 원으로 역시 반기 최대였습니다. 두 회사 모두 연간 1조 원을 내다봅니다.

여기서 통념 하나가 더 깨집니다. '유커 특수'라는 말과 달리, 신세계 외국인 매출에서 중국 비중은 2019년 77.5%에서 올 상반기 48.5%로 내려앉았습니다. 같은 기간 미국이 1.1%에서 19.1%로, 그 밖의 아시아가 4.4%에서 14.9%로 올라섰습니다. 한 나라에 걸려 있던 관광 리스크가 실제로 분산된 것입니다.

다만 이 숫자들은 각사 자체 집계·발표치이고 모수와 산정 기준은 공개돼 있지 않습니다. 3사를 나란히 놓고 우열을 가리기에는 근거가 부족합니다.

호황의 그늘 — 그룹 '안'의 양극화

같은 그룹 안에서도 명암이 갈립니다. 현대백화점은 백화점 부문이 1분기 역대 최대(부문 영업이익 1,358억 원·+39.7%)였는데도 연결 영업이익은 988억 원으로 12.2% 감소했습니다. 미국 관세와 수요 둔화의 직격탄을 맞은 매트리스 자회사 지누스가 순매출 1,396억 원(-44.2%)·영업손실 301억 원으로 적자 전환했기 때문입니다.

양극화는 채널 밖이 아니라 채널 '안'에서 진행 중이라는 얘기입니다. 헤드라인은 '역대 최대'였지만 연결 손익은 그 반대 방향을 가리켰습니다.

그래서 무엇을 할 것인가

이번 호황을 만든 변수는 셋 다 밖에 있습니다 — 환율, 관광, 그리고 초고가 수요. 환율이 정상화되거나 관광이 식으면 가장 먼저 흔들리는 건 중간 가격대입니다. 브랜드와 리테일러가 던져야 할 질문은 하나입니다. '에루샤가 없는 매출도 +30%로 만들 수 있는가.'

실무적으로는 네 가지입니다. 이미 분산된 국적 구성(중국 48.5%)을 우연이 아니라 설계로 고정하는 것, +11%에 멈춘 일반 패션의 가치를 재정의하는 것, 지누스형 관세·환율 리스크를 포트폴리오 차원에서 미리 분산하는 것, 그리고 보고 수치에서 통화 효과부터 분리해 읽는 습관을 갖는 것입니다.

마지막으로 시점을 분명히 해두자. 이 비교의 기준은 2026년 1분기입니다. LVMH 상반기 실적은 7월 27일, 국내 3사 2분기는 8월에 나옵니다. 지금 확인된 것은 여기까지이고, 트렌드써클은 숫자의 방향보다 숫자의 출처를 읽습니다.

좋은 호황은 환율이 정상화돼도 살아남는다. 이번 분기가 남긴 건 기록이 아니라, 그 기록을 반복할 수 있느냐는 질문이다.